我武生物财务数据可信度差募投项目前景堪忧

5月4日，浙江我武生物科技股份有限公司公布了其招股说明书（申报稿），正式开启上市冲刺之旅。从披露的报告期财务数据来看，该公司盈利增长能力堪称惊人，其中营业收入复合增长率为66.08%，同时净利润复合增长率更是高达88.27%。但是在这组数据背后却存在问题，2011 年在实现净利润3726.47 万元的基础上，经营活动产生的现金流量净额却仅有1914.97 万元，二者相差了1811.5 万元，在这背后却隐藏着该公司巨额现金流向不明的问题，同时募投项目实施前景堪忧也同样引人关注。

现金流向存疑

造成我武生物现金流量与净利润的差异在哪里呢？首先来看现金流量表"购买商品、接受劳务支付的现金" 科目，2011 年发生额高达270.24 万元，而同时"公司向前5 名供应商的采购情况" 披露合计采购额为80.16 万元，占同期采购总额的比重为35.76%，由此推算全年采购额为224.16 万元，比现金流出金额少了46.08 万元。那么正常来说，这部分差异额应当体现为预付增加或应付减少。

但事实上从该公司资产负债表数据来看，预付账款余额从上年末的32.67 万元增加到48.2 万元，增加了15.53 万元；应付账款则同比下降了11.19 万元，两项数据变动幅度并不足以解释前述的46.08万元差异金额，其中有将近20 万元的资金流向不符合财务逻辑，那么这笔款项又流向了哪里呢？

同时，现金流量表"支付的各项税费"科目和"支付其他与经营活动有关的现金"科目2011 年的发生额分别为2439.1 万元和3245.26 万元，合计5684.36 万元，这应当与利润表营业总成本扣除营业成本和人力费用后的付现费用金额相对应，但事实上后者发生金额却仅有3799.92 万元，二者相差金额更是高达1884.44 万元之巨，大致相当于该公司上市前净资产金额的15%。

正是由于存在前述的巨额现金流向不明，才导致我武生物"经营活动产生的现金流量净额" 实现金额远小于同期净利润，二者之间存在的巨大差异，也不得不令人怀疑该公司披露财务数据的真实性，或是在隐瞒真实的现金流向。

募投项目前景堪忧

我武生物的主营产品结构简单，核心产品为畅迪粉尘螨滴剂，属于变应原脱敏药物制品，报告期内占该公司全部营业收入的比重分别为94.28%、94.64%和94.61%，同时本次上市募集资金投资项目也将是继续扩大此项产品的产能，计划投入11427.52 万元新增300万支/年的产能，由此计算当募投项目达产后我武生物的粉尘螨滴剂产品总产能将由目前的120 万支/年扩张到420 万支/年，扩张幅度高达350%。

但是问题在于，扩张如此迅猛的产能，是否能够被足够大的市场容量所消化呢？

事实上，根据我武生物招股说明书披露信息，变应原类抗螨过敏类药物在国内的供应厂家并不多，除我武生物之外只有两家外资公司在生产，而在2008 年到2010 年期间我武生物销售量均排在行业第二名的位置。如果在辅以我武生物2009 年和2010 年粉尘螨滴剂的销售量，就不难测算出此类产品全部市场容量（见下表）：粉尘螨滴剂市场容量测算

项目 2009年 2010年

市场占有率 39.02% 45.28%

销量 465,688 732,404

行业需求量 1,193,460 1,617,500

以我武生物募投项目计划新增产能，达产后该公司总产能将相当于2010 年全部市场需求总量的259.66%，即便按照招股说明书披露的此类产品总需求" 年复合增长速度为48.76%"，则到募投项目预计达产的2013 年，市场容量为532.48 万支。则届时我武生物若将全部产品对外销售， 市场占有率将高达78.88%，稳居业内第一。同时这也将意味着，原来龙头行业丹麦ALKAbello公司和市场占率同样连年上升的德国Allergopharma 公司，不仅无法享受到产品市场容量扩张带来的利益，甚至其产品绝对销量将出现下降。但是这现实吗？

由此我们不难推断出，我武生物募投项目带来的产能扩张很难被市场容量所消化，甚至不排除出现产能过剩的现象，募投项目实际实施前景堪忧。

事实上，募投项目可能导致产能过剩也是发审委审核的重点问题之一，在去年6 月13 日举行的证监会2011 年第125 次发审会上被否决的浙江九州药业股份有限公司就是个典型案例。更何况，我武生物2011 年产销率为92.6%，2009 年时更是低到83.06%，已经出现了一定程度的产品积压，这也进一步凸显了该公司募投项目存在较大的实施风险。

在本文成文时，本报又收到一份针对我武生物举报材料，问题直指该公司主营产品粉尘螨滴剂质量存在问题，本报将进一步关注。

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