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央行理想的财政货币政策组合:减免税费+对外贬值

央行正式承认放弃根据外汇占款发行货币这个锚。货币积极主动亦有无奈。

早已定调的2015年财政货币政策是：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，而过去一年到目前为止一直在实施积极宽松的货币政策和稳健且趋于保守的财政政策，结果会导致央行货币政策发挥到极致也很难解决根本问题。

之前，笔者曾多次用“池子的水”解释降准与减免税现象，现在，换个说法，很多读者是股民，那就用送股与分红做个比喻吧，降准和降息如同股票中的送股；减免税如同股票中的派息。比如你手中的一只股票价格是20元每股，10送10后，你的股票多了一倍，但价格变成了每股10元；假如是每股送10元现金，那么你的账户上就多了很多现金。

现在，新的数据公布出来了，很多声音施压央行降息降准，就如同股民呼吁送股——你股票多了但是价格却降了；相反，呼吁现金分红的声音却很少。央行已经非常努力——你们何必还苦苦相逼？不停地喊央行放水吧，“让我的钱贬值吧，求你了！”傻不傻累不累啊！

CPI下跌非通缩

物价基数依旧很高

不久前国家统计局公布数据显示，今年1月,消费者物价指数(CPI)同比上涨0.8%,涨幅较上月回落0.7个百分点，创5年多新低。统计局表示，食品价格回落是CPI同比较低的主要原因。

除了这个原因，十八大之后持续高压态势反腐，对物价的下跌也起到了很重要的作用，本人早在2013年初专门论述和预测到了这一趋势（《被妖魔化的M2之四 中国式通胀M2对通胀影响远不及贪腐与垄断》）。如果反腐进入制度化、全面化和持久化，物价的大幅下跌依然会持续。

上述文章已经详细论述过，中国产生通胀的原因主要在于贪腐以及垄断造成很高的成本，现在反贪腐取得了一些明显效果，物价的下跌属于——至少在我看来是正常的。更何况现在反垄断也在大肆展开，一些垄断行业坚冰逐步被打破。

前述文章也分析了造成通胀的另一主要原因：输入型通胀，由于中国发展速度很快，对石油、大宗商品等进口较多，成为最大进口国之一，前几年国际油价和大宗商品铁矿石等等价格高企，造成中国进口基本原材料价格居高不下，从而带动下游商品价格上扬。

现在，情况发生了变化，首先，国际原油价格在去年下半年出现腰斩，并一直在每桶50美元以下徘徊。铜、铝、铅等，还有铁矿石都出现大幅度下跌。这样，输入型通胀压力得到很大缓解，这也是造成PPI迅速下跌的一个重要原因之一。

前年那篇文章中提到的造成当时中国通胀的原因逐渐发生了变化，物价出现了下跌也就水到渠成了。

在我看来，现在物价还不够低，不信你上街买买东西试试，降点物价不是很好么？物价上涨的时候大骂央行，物价下跌的时候拼命呼吁央行放水，这不是脑残是什么？何况物价的下降有春节时间错配等原因，即便出现负值也不能证明通货紧缩，是你大脑紧缩了。

一味放水可能导致滞胀

央行放弃外汇占款这个锚

尽管从存款准备金率和利率上看，自然有下调的空间，但是，货币政策的局限性是显而易见的，尽管定性央行“稳健”的货币政策，但是，央行在过去的一年多一直实施的是积极的货币政策。现在的问题不是融资难和融资贵的问题，而是企业不愿贷款扩大规模，究其原因，有成本高利润低的原因，更重要的是企业不堪重负：税收和各种费用太高了，除非造假否则不赚钱，不赚钱开企业干什么？道理就这么简单。

2月10日，央行发布了“2014年四季度货币政策和执行报告”，解释了货币政策和下半年货币增速放缓的原因，并觉得是合理的，央行认为：“2014年下半年以来，货币增速有所放缓，主要与经济结构调整步伐加快、表外融资收缩、监管措施强化以及国际收支变化有关。

当前M2增速仍高出名义GDP 增速3个百分点左右，可以满足实体经济的有效需求。”

2014年末基础货币余额为29.4万亿元，同比增长8.5%，增速比上年末高1.1个百分点，比年初增加2.3万亿元。货币乘数为4.18，比上年末高0.10。2014年基础货币供给渠道发生了变化，中央银行货币政策工具（包括公开市场操作、再贷款再贴现和其他流动性支持工具）取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道。全年央行货币政策工具供给基础货币约2万亿元，同比多增2.1万亿元；外汇占款供给基础货币约6400亿元，同比少增2.1万亿元。

这表明，在2014年之前根据外汇占款发行基础货币的锚被央行彻底抛弃，而是根据中国经济发展状况主动创新发行货币。

我为什么在过去的一年多说降准作用不大？“报告”显示，到去年底，金融机构超额准备金率为2.7%。其中，农村信用社为8.5%。

前一篇文章也详细论述过，如果降准只会让商业银行把资金从法定准备金转入超额准备金账户而已。

大量的资金流入市场而不是实体经济，只会推动物价上涨经济继续停止不前——滞胀。

需要的是减免税费

适度对外贬值

同样自2013年11月以来，本人一直呼吁人民币主动对外贬值，无论从出口考虑还是从购买力平价考虑，人民币被高估是个不争的事实。

有报道称中国在海外购买奢侈品占全球消费大头，这一方面说明海关税收较高，另一方面说明人民币被高估，也许是二者叠加引起。

从金融改革设计来看也需要适度对外贬值。俄罗斯和乌克兰本币与美元出现暴跌，原因各自不同。比如俄罗斯主要依赖石油出口，国际油价的暴跌导致了其主权货币贬值。

中国不大可能出现这种状况，首先，中国有足够多的美元和主要经济体主权货币，其次，中国经济结构相对多元，另外，中国中央政府负债较轻。

然而，人民币明显被高估，这对人民币国际化显然是不利的，也不便于人民币国际化初期保持人民币币值相对稳定，已经不利于国际投资者保持对人民币的信心。

减税而不是加税是当务之急。否则，央行的一切努力都会被税收的杠杆消耗殆尽。降低工薪阶层的个人所得税、民营企业的税收，无论对于拉动内需，还是促进就业都是看得见的真正的积极政策。

如果央行不堪压力，降息和降准随时都可能发生，在不能减免税的情况下，这是个悲剧，而你们只会傻兮兮乐呵呵地接受。这也是被你们逼的你们要的一枚苦果。

文明曙光

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