拨开迷雾崛起2011-【资讯】

发布时间：2021-07-14 18:22:37 阅读：次来源：燃烧器厂家

《股市动态分析》杂志社社长刘波先生在报告会致辞中表示，今年证券市场有一个鲜明的特征，那就是“一半是海水，一半是火焰”。截止12月17日收盘，上证指数今年下跌了12%，而中小板指数则上涨了33%。刘波社长认为，两者的相对落差达到了45%，说明A股出现“二元结构”的现象，即以上证指数为代表的主板经历了一个小熊市；而中小板和创业板则实实在在的在这即将过去的一年里面是一轮牛市。在这个新的形势下，证券从业者和普通投资者将开启新的投资思路。

报告会嘉宾介绍

高善文，安信证券首席经济学家、2010新财富最佳分析师宏观经济第一名

韩海峰，南方基金管理公司策略分析师

黎仕禹，广东斯达克投资公司总经理、《股市动态分析》专栏作者“小黎飞刀”

周云聪，香港富昌金融集团分析师

石运金，深圳南方汇金投资公司研究总监

鲁兆，《股市动态分析》专栏作者

莫大，《股市动态分析》专栏作者

安阳，《股市动态分析》专栏作者

宏观经济篇

聚焦一关注通胀

【高善文】明年7月份CPI或现最高点，本轮通胀的核心因素是低端劳动力成本的大幅上升，这一过程可能在2015年前后结束。

毫无疑问，通货膨胀是2011年经济和政策走向最为纠结的一个问题。我认为在明年9月份之前，通货膨胀都会处在相当高的水平，恐怕不会低于4%。它的最高点也许会在明年的7月份前后出现，如果最高点接近6%，也不会太令人奇怪。我们谨慎的认为，明年四季度通货膨胀的水平可能会有一些阶段性的下降，但这只是短期性的，在某些刺激因素和催化剂因素之下，通货膨胀将重新抬头。

市场普遍把通货膨胀认为是一个食品领域的、临时性的问题。我们则认为，当前的通货膨胀具有一定的长期性和反复性，通货膨胀攀升的局面在未来两三年内不会结束。通货膨胀是一个比较大的麻烦，如果未来市场会有很多的意外，通货膨胀的反复性和长期性可能是一个很重要的意外。

本轮通胀的核心原因是低端劳动力成本的快速上升，与历史上的大多数通货膨胀不大一样。目前我们现在处于在劳动力成本上升的中端，预计这一上升过程结束的转折点会在2014年、2015年前后。

我们选取了一个视角来研究通货膨胀问题：研究不同类别的粮食作物，比如小麦、粳稻、谷子、花生、大豆、玉米、高粱等。重点研究两个特征:1、劳动力密集程度，也就是它的生产过程是否非常的费人工；2、粮食作物长期的价格累计涨幅。

研究表明，从长期来看，劳动力越密集的，农作物的长期价格涨幅越大。现在中国经济已经转过了刘易斯拐点(劳动力过剩向短缺的转折点),这个转折过程大概在2006年基本完成，这样的趋势让农民工工资在过去四五年时间里快速上升，年均增速超过20%，这将维持到2015年前后。

成本增长速度这么快，农业生产效率又没有这么高，那么如何保障农产品生产者的收入呢？一种办法是农产品价格连续大幅度上升。另外一种办法，当农产品价格非常高的时候，大宗进口粮食。目前，我们正在经历这样的转折，这个转折在未来两三年之内就会完成，最后迫使进出口平衡向着大量进口的方向变化。

【韩海峰】对经济保持乐观，明年上半年的政策基调还是控通胀。

关于中国经济，我们主要观察两个指标：工业增加值和发电量。7月份以来工业增加值已经在底部企稳，而发电量近两个月也在底部企稳，这是在宏观经济层面上很明显的信号——经济已经企稳。另外，PMI（制造业采购经理指数）今年以来也一直保持在50%以上，而且最近几个月有稳步回升上扬的趋势，这体现企业对经济是偏乐观的。

我们对明年经济总体是偏乐观的判断。在明年一季度，从同比的角度来看，经济应该能见到一个稳步的回升，而对市场最大的一个扰动因素就是通胀压力。食品价格是引发今年通胀的一个重要因素，但是在最近两个月，食品价格的增幅其实已经有所回落了，目前通胀上升重要的原因是PPI挑头向上，造成11月通胀超出预期。PPI挑头向上，很大的原因就是美国二次量化宽松所造成的流动性，从生产资料领域传导到生活PPI的领域造成的。

明年CPI压力主要还是集中在上半年，1月份和6月份是翘尾因素较高的两个月份，而随着翘尾因素逐渐消失，下半年通胀压力并不是特别大。虽然政府短期内没有用加息手段，但明年上半年政策基调还是控通胀。

对于高善文博士说的“通胀是一个长期问题”，我们认同这一点。我们也认为，虽然通胀是个长期的问题，但并不一定在中后期完全成为主导市场的重要原因。借鉴日本经验，日本经历刘易斯拐点的时候，也就是1961-1970年劳动收入占GDP的比例有快速的上升。但它推动的是温和通胀，并没有影响日本的经济增长，日本的资本市场也保持好的表现。所以说通胀虽然是一个比较中长期的问题，但是我们认为明年在政府的调控下，通胀会逐步回落，回落以后它不再是影响经济的重要问题。

【黎仕禹】市场流动性依然充足，短期内加息动能小。

今年11月份的CPI可能是未来3-6个月的高点，明年一季度还将处于较高的水平，明年信贷总额可能还会超过7万亿，M2增速还会维持在15-16%的水平，资金还是比较宽裕的。这样的话短期内可能加息的动量就小了很多，央行可能会更多采取用存款准备金率来对市场流动性进行一个控制。

我们对中国经济，乃至全球经济都抱有乐观的信心。下半年装备制造、机械等重工业稳健增长和消费的强劲增长，可抵消一部分节能减排带来的消极影响，使得经济增速总体趋于平稳。

我们认为一季度的货币政策还是以稳健为主。市场流动性还是非常充足的，可能后市有些投资者会担心加息对流动性造成一定影响。如果说CPI还是比较高的话，那就会逼迫银行存款向股市流动，储蓄搬家已经形成趋势。这个情况下，不管是否加息，我都认为对股市中长期影响不会很大，可能对明年一季度短期的影响会更大一点。

【周云聪】未来十几年，将经历艰难的经济调整期，高通胀会非常凶。

毫无疑问，世界经济是具有周期性的。我们发现，第一，现在正处于十几年的全球社会调整期。第二，从2017年开始，全世界才能够重新走上20年的经济上升期。未来十几年到二十年我们会经历我们这一生当中最为艰难的经济调整期，同时高通胀会非常的凶。

我们判断宏观经济的长期趋势的理由其实非常简单。第一，全世界有没有制度性的变革？因为每一次经济危机的发生都是因为其经济体制的僵化，所以它要改革。第二，社会上有没有出现大规模的企业倒闭潮，以及高的失业率。第三，是不是大宗商品领域投资过热，高通胀是所有经济调整期里面的最核心、最根本的表现形式。

通过研究，我们发现高通胀大多发生在经济调整、社会处于变革的时候，而目前我们正处于全球社会调整期。

聚焦二经济转型

【高善文】2015年前后的经济将经历一个比较剧烈的调整。

工资上涨的压力将从农业领域扩散到越来越多的行业，会扩散到服装、餐饮、家政服务、快递、钢铁生产、城镇制造业等更多的领域。这个压力扩散的过程，在总量数据层面上就是两个表现，一个表现是在农产品价格继续快速上升的同时，大量使用低端劳动力的行业价格开始上升。另外一个表现是，企业竞争能力下降，从而对经济转型的压力和要求越来越高，而这个过程，我认为在2015年前后会到达一个高峰，这意味着经济会经历一个比较剧烈的调整。

【韩海峰】经济转型中，相比消费，更看重产业升级。

最近大家都在讲经济转型，认为中国要从投资拉动转变为消费拉动。我们认为虽然在经济转型过程中，消费拉动经济将会成为未来的发展趋势，但是这并不会在短期内很快实现。因为收入的上升最后反映在消费的上升上，必须有一定时间、一定量的积累作用才能产生效果。

我们可以看到日本1961-1970年、韩国1974-1980年经历刘易斯拐点，之后劳动力成本大幅上升，经济开始转型。但是在劳动收入大幅上升以后，消费收入占GDP比重十年以后才开始见底和回升。

再来对比中国，从消费和投资的基数和增速来看，虽然经济在转型，但投资仍然是未来五年拉动中国经济最重要的力量。

说到经济转型，一个是消费，一个是产业升级。我们更看重产业升级，特别在短期内效果很明显；而消费则会是比较缓慢的释放过程。全球消费国是美国、欧盟，资源国有巴西等，而中国在未来的五年内，作为世界工厂的地位依然不会改变。在这样的背景下，中国要进行经济转型，产业升级就是经济转型必经之路。所以，我们认为产业升级是值得大家关注的。

聚焦三世界经济

【韩海峰】对美国经济表示乐观，新兴国家流动性已经开始紧缩。

我们对明年美国经济是比较乐观的。我们认为明年美国经济是复苏以后超出预期，而且明年美国货币流通速度也会加快。在二次量化宽松效果更加明显的格局下，明年美联储可能不会再进行QE3了。

和美国的逐步复苏相对比的，是新兴经济体快速复苏后带来的通货膨胀，这已经成为新兴经济体的一个重要压力。中国大陆、新加坡、香港、印度四个地区的通胀率已经都处在较高水平了。与美国、欧盟还在大量放松流动性相比，新兴国家已经在加紧流动性了。

对明年欧洲经济，我们是持中性看法。欧洲的引擎在于德国，德国三季度GDP增速已经在3%以上，大幅超出了预期。随着债务危机逐步解除，我们认为偶债危机不会像美国危机一样对世界经济造成过大的冲击。