央行促银行反哺实体经济从房地产流向新产业

核心提示：央行在最后关头承认已向市场注入流动性，这让银行长出了一口气，但是未来更为严格的流动性监管已经不可逆转，银行需要作好反哺实体经济的准备。

央行在最后关头承认已向市场注入流动性，这让银行长出了一口气，但是未来更为严格的流动性监管已经不可逆转，银行需要作好反哺实体经济的准备。

6月26日，银行间隔夜拆借年化利率为5.553%，相比一周之前，银行间利率已经下降近800和基点。

自6月21日开始，银行间市场的紧张状态出现了明显的放缓。6月25日，央行对外宣称，为保持货币市场平稳运行，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。随着时点性和情绪性因素的消除，预计利率波动和流动性紧张状况将逐步缓解。

可以说，央行的动作立竿见影，而早在银行间市场流动性最紧张的时候，包括美银美林大中华区首席经济学家陆挺、汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌在内的多位投行人士曾对腾讯财经预言，央行有足够能力掌控局面。

标准普尔公司的资深董事廖强在回答腾讯财经的提问时表示，7月后，银行间市场流动性会得到进一步缓解，但相信以前流动性管理激进的银行已经得到了教训，未来银行去杠杆化将是常态。

而一直以来，受银行表外信贷支持的平台公司、产能过剩的行业，他们的资金来源将大大受限。6月25日-6月25日，根据腾讯财经的不完全统计，房地产和钢铁贸易行业在近期已经明显感受到了压力。

市场人士对腾讯财经指出，未来资金将流向国家扶持的战略新兴产业，电子信息、环保等行业或将获得更宽松的成长环境。

银行排毒

在回顾这次银行间市场出现的流动性问题，央行在自己的官方网站上称，货币市场利率出现上升和波动，其原因是受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响。

央行指出，前5个月货币信贷和社会融资总量增长较快。5月末，金融机构备付率为1.7%，截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并不短缺。

一位知情人士对腾讯财经透露，实际上市场上的存量资金并没有市场利率表现出来的那样紧张。在市场最艰难的6月20日，一家中小银行的交易员以15%的隔夜年化利率借不到钱，而该行的行长通过几个电话，以8%的利率获得了拆借资金。这说明，市场上并不缺钱。

早在6月18日，一位接近央行的银行业人士对腾讯财经表示，央行希望借市场中结构性的流动性紧张，警示表外业务扩张迅猛的商业银行。

这一说法在得到了多位机构人士的认同。标普指出，商业银行此前的做法，过于依赖停业拆借市场的短期资金来配置资产，其风险在近年大大凸显。据标普统计，目前银行同业的日交易量为3万亿元，相比2010年底，两年半的时间里，同业业务增加了3.5倍。

而这种激进的流动性管理，正在让银行承受这前所未有的风险。标普预估，到2013年底，全行业的坏账可能会不高于3%，而2012年这一数据是1.5%左右。

6月25日央行的表态也表达了类似的意思。央行称，商业银行应谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，加强同业业务期限错配风险防范。

富达国际投资中国聚焦基金经理王文莹表示，中国央绝对有能力来有效降低银行间拆借利率，而现在之所以没有这么做的原因在于中国人民银行想向各大银行重申自己的绝对领导地位。很多银行已经从违规的理财产品中获取了不少利益，而现在中国人民银行正通过让拆借率继续上涨的方式来挤压利润泡沫，尤其是针对那些规模较小的银行。同时，中国人民银行还望借此让各大银行进一步提高对自身资产及负债经营的管理，而不是通过提高流动性来获取额外收益。

央行的努力正在让银行业内部发生变化。6月25日，标普指出，目前已经有迹象显露，银行表外信贷扩张速度与表内信贷扩张速度的差距，正在发生反转。

中金公司首席经济学家彭文生也指出，近期的事件很可能将显著影响金融机构的行为，广义信贷增速尤其是影子银行的扩张将会放缓。

目前银行市场的利率开始逐渐趋于稳定，廖强认为，最终利率稳定在哪里，难以确定，但很可能会比5月以前的平均水平要高。

信贷总量仍充裕

同业利率中枢的上移，无疑会使银行盈利下降，这对实体经济来说喜忧参半。

廖强指出，中国银行的高风险，在全球范围内都属于比较突出的。但由于中国强大的央行对银行有着更多的掌控空间，中国银行业在危机中，并不必然出现挤兑和倒闭现象，中国的银行会以盈利下降的方式来表现危机。因此对中国的系统性风险不必过于担忧。

而央行很可能已经意识到了问题所在，因此开始着手解决银行的表外信贷风险。但表外信贷缩减只是一个像相对概念，是指相对表内的信贷业务来说，未来增速会放缓。但是整体负债仍会呈现快速扩张的态势，也就是说表外信贷加上表内信贷的总和不会减少。

综合来看，会给实体经济的不同部门带来差异性的结果。引导资源从产能过剩的领域向更具效率的领域流动，是未来可预见的方向。

标普认为，一些长期受益于影子银行信贷的平台企业和产能过剩企业，在银行表外信贷缩减的背景下，未来会承受很大的压力。而政策扶持性的战略新兴产业，或将受益。

王文莹表示，金融体制改革最终会为企业打开更加多样化的资本市场选择，这也意味着向国有银行倾斜的贷款额度将会逐步降低，大型国有银行的定价能力也将会逐步减弱。

一位银行业人士对腾讯财经说，未来中小企业能会获得更多的贷款。他指出，中小银行因受制于存贷比，在向央行所要流动性时，央行会允许中小银行发小微金融债，并将资金专项投给中小企业，未来这一趋势仍将延续。而大银行虽没有对中小企业放贷的动力，但未来盈利下滑的压力，可能迫使大银行做新的尝试。这对中小企业来说，是个好消息。

房地产钢贸承压

央行的政策性引导在近期已经略有成效。首当其冲受到影响的便是资金密集型的房地产行业。阳光100常务副总裁范小冲对腾讯财经说到，无论是对于金融机构还是房企来说，这次特殊事件的警示意义更大，而不是市场真的缺钱，。

此外，也有地产企业认为，银行间流动性收紧对房价的影响暂时无法评述，还需要看资金面和货币政策的变化，城镇化概念或许可能成为房企资金的下一个来源。

“6.20”银行间隔夜同业拆放利率飙涨后，地产等权重股遭遇重挫。当天，房地产板块跌逾7%，其中招商地产、保利地产等195股跌停，包括保利地产跌10.01%，招商地产跌10.00%，金地跌8.41%，万科A跌8.79%，金融街跌6.79%。机构指出，5月29日以来，房地产板块持续下跌，招保万金四龙头地产股截至周一股价最低点，市值合计蒸发超700亿元。

6月25日，龙头房企持续下跌，泛海建设跌4.29%，金地跌2.13%，万科A跌1.99%。

范小冲对腾讯财经表示，房地产行业是资金密集型产业，这次事件对于房企来说，最先受影响的就是土地市场。近期土地市场情绪高涨，地王频现，房企在失去资金支持后，也可能会放弃对地王的追逐。

他认为，二三线城市的土地市场影响会更大，因为这些城市的土地供应本身较充足，而且此前房企的资金也在逐步回流到一线城市。

“可以预见的是，房企的扩张和开发量都会受到影响。”范小冲说到。

在银行对房地产收紧银根时，未雨绸缪的房地产商开始寻找多元化的解决方案。澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，受到监管限制和风险管控，商业银行对房地产信贷采取了更加谨慎的态度。而中国房地产开发商的融资结构开始变得更加多元，这表现为开发商开始更多地从海外和非银行金融机构获取资金。

与此同时，钢铁贸易也出现了困境。“不少企业拿不到钱已经关掉了，像我们这样，继续扛下来再做的企业大多也是拿自己的钱在做。”某钢厂商贸公司总经理对腾讯财经表示，银行间市场的流动性紧缩对他们是雪上加霜。自去年以来，钢贸本来就是重灾区，企业从银行已经很难拿到钱了，此事件使得钢铁商贸企业出于雪上加霜的境地，拿钱难已经是连出租车司机都知道的事实了。

在房地产、钢贸行业忧心忡忡之际，有些行业似乎看到了曙光。近期，电子信息、环保等行业的股市表现开始活跃。

大成基金宏观策略研究员李冒余分析判断，预计未来流动性不如1、2季度宽松，或继续维持较为紧张的局面。刚需性强的食品饮料、医药行业板块或会有好的表现。

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