勿患通胀忧泡沫勿信货币派-【资讯】

发布时间：2021-07-15 19:04:51 阅读：次来源：燃烧器厂家

在CPI依然为负的背景下，大谈特谈通胀的肯定是“货币派”，他们只盯住有多少过剩的货币，而不计算有多少过剩的商品卖不出去、有多少产能闲置，就妄言通胀；在资本市场刚刚恢复融资功能、地产市场投资刚刚开始活跃时就开始担心资产泡沫的肯定也是“货币派”——假如按照他们的观点收缩货币而不幸造成地产和资本市场重新陷入低迷，那么中国刚刚开始的经济复苏之路必然夭折。

产能货币供应量不支持通胀

通胀的意思是一般物价水平的上涨，按照货币派的定义是“过多的货币追逐过少的商品”。因此，单位产能对应的货币供应量，才是我们分析未来中国到底会不会有通货膨胀的核心要点。

美国有部门专门计算年度单位产能货币供应量的变化，发现单位产能货币供应量与通胀有着显著的相关性，但是通胀的出现一般比产能货币供应量开始增加要推后3年。前美国联邦储备银行主席格林斯潘判断通胀的依据也不仅仅是货币供应量的变化，而是产能货币供应量。根据这一指标格林斯潘在今年6月份撰文指出，美国可能在2012年出现通胀。如果美国要到2012年才会出现通胀，中国的货币派们妄谈通胀，简直是杞人忧天了，因为中国的产能过剩远远比美国严重。

从全球主要经济体分析，中国的制造业占GDP的比重最高。尤其是，上一轮经济扩张周期长达5年，在这五年中，不仅固定资产投资规模连续高增长，而且厂房设备投资在固定资产投资中的占比逐年提高，从而积累了巨大的过剩产能。

本轮经济进入收缩期后，各行业产能利用率均处于历史低位。国内闲置产能不仅包括需要淘汰的落后、低端产能，还包括为出口服务的先进、高端产能。2009年仅出口萎缩直接减少的需求就高达5000万美元，相当于减少三四万亿人民币的总需求。再加上出口“乘数效应”，仅仅由于外部冲击，造成的产能过剩就足以对冲上半年国内增加的货币供应量——结果中国的单位产能货币供应量并未显著增加，绝大部分制造业产品都并未走出销售困难的局面，根本不可能普遍涨价。

显然，中国的产能过剩问题，既有国内前几年设备投资增长过快的原因，也有国际原因，解决产能过剩问题既需要扩张内需，也需要国际经济环境的好转。从未来较长的一段时间看，等西方经济复苏以后，西方的货币由现在的收缩重新进入到扩张阶段，去杠杆化之后的杠杆化又重新开始，那时候美国、欧洲甚至俄罗斯、印度都可能先于中国面临通胀的风险，那时候只有中国的产品才能平抑全球的物价水平。从产能货币供应量来看，中国的通胀肯定发生在欧洲、美国之后。

过度竞争抑制价格向下游传输

从输入型和成本推动型通货膨胀的可能性来分析，中国也没有通货膨胀的忧虑。因为下游厂商的过度竞争会抑制产品的涨价能力。

今年以来，LME（伦敦金属交易所）三个月铜价从12月份的最低的2880美元/吨反弹至当前超过5000美元/吨，原油期货价格从2月份最低34美元/桶涨至目前超过60美元/桶。但是中国的制造业产品价格保持平稳，CPI同比依然为负值。

更能说明制造业产品涨价能力的是2007年和2008年，那期间石油曾上涨到140美元/桶，但是下游的塑料制品并没有涨价；铜曾到8800美元一吨，但是下游的空调和电缆并没有显著涨价；铁矿石价格涨的最少，也翻了一倍，但是下游的汽车价格还在下跌……

这些上游产品价格和下游产品价格的变化关系，充分说明了上游垄断竞争和下游过度竞争的背景下，下游产品的价格传导能力和涨价能力。当然，过度竞争的背后依然是产能过剩的问题。

当前，实体经济复苏乏力，大宗商品和原材料不可能重复2007、2008年的局面。即使出现阶段性的上游能源原材料上涨，也不可能传导到下游，中国在未来较长一段时期内都不用担心制造业的价格上涨。

与制造业价格传导机制唯一不同的是粮食。粮价的上涨将直接造成食品价格的上涨，是中国通胀的唯一可能突破口。由于我国居民的恩格尔系数较高，食品价格在我国CPI中的权重约为三分之一，粮食价格的波动是导致CPI波动的主要力量。食品价格的持续上涨或维持高位，会增加居民的生活成本，从而增加社会劳动力成本，导致成本推动型的通货膨胀。只要食品价格不上涨，则很难出现所谓的通货膨胀。

目前我国农业生产发展势头良好，夏粮实现连续6年增产，全国夏粮产量2467亿吨，比上年增长2.2%，上半年，猪牛羊禽肉产量为3580万吨，同比增长6.3%；上半年，农产品(000061)生产价格同比下跌6.2%。所以粮食和食品领域应该也不存在通胀风险。

从国际经验来看，通货膨胀往往发生在经济周期中的繁荣期前后，而经济复苏之初的CPI往往最低，国内经济目前仍然处于企稳复苏的关键时期。当前国际经济依旧低迷，制造业产能大量过剩，超额货币供应在短期内难以传导到物价上，全面的价格上涨仍不具备条件。

从长期来看，中国经济结构已经与上世纪90年代的经济结构有天壤之别：现在是过剩经济，而彼时为短缺经济，对于一个制造业产品过剩的经济体而言，全世界最不应该担心通胀的就是中国！

重新认识资产价格对经济复苏的意义

在中国的某些决策部门和研究机构对资产泡沫忧心忡忡的时候，很少有人注意到美联储前任主席格林斯潘6月份写的一篇文章。在这篇文章中，格林斯番说：“今年3月初至6月中旬全球股市上涨，可以说是经济环境意外好转的主因。新创造出的12万亿美元公司股权价值，显著增强了金融及非金融机构的资本缓冲，支撑着它们发行的债务。”

这是格林斯番第一次公开承认资本市场的重要意义。在同样一篇文章中，他甚至说：与传统智慧相比，我赋予股票价格更重要的意义，它不仅仅是经济的先行指标，甚至是经济复苏的主要动力！

显然，在西方，股票价格的上涨为银行提供新资本，改善了那些原本资金极其匮乏的金融机构的资产负债表，使之能够加大放贷，进而结束了整个金融体系去杠杆化的过程，结果使西方经济意外好转。而在中国，从实际情况看，过去半年资产价格回升也是我国经济复苏的主要动力之一。2009年上半年我国商业银行发放7.4万亿元的天量新增贷款，创出历史最高水平，由于全社会流动性极为宽裕，不仅企业的资金面得到改善，房地产、股票等资产价格也逐步回升。股票市场的回升直接增加了居民财富，正在逐步活跃消费。同时资本市场的交易活跃、融资功能的恢复，开始为企业提供新的融资渠道，那些在上涨过程中减持股票的“大小非”持有人，在资产变现后也只能进入投资或消费领域。房地产开发投资的明显回升，则拉动上游的建筑建材、钢铁、工程机械等行业需求大幅回暖，从而成为拉动经济增长的主要动力之一。

因此，笔者认为，中国资产市场的活跃不仅是经济复苏的前提和标志，而且是经济持续复苏的必要条件和保障。未来半年资产市场依然是吸纳货币流动性的主阵地，但是资产市场与实体经济之间不再是传统经济学家所描述的对立关系，相反，资产市场的繁荣会越来越有利于引导资金流向实体经济。房地产市场活跃将成为地产、水泥、钢铁、建筑、家装、家电等行业持续复苏的主要驱动力，股票市场将成为把居民储蓄流向上市公司实业投资的重要渠道。

一般而言，在经济复苏初期，资产价格的上涨总是会远远领先于物价指数。为了进一步活跃消费、刺激生产，一定程度的资产泡沫对于经济的复苏有益而无害。相反，如果过度担心资产泡沫，重新使地产市场和股票市场陷入低迷，刚刚活跃的地产投资再度停滞、刚刚恢复的股市融资功能再度丧失，经济的复苏进程必然会受到影响，传说中的经济“二次探底”恐怕就在所难免了。

货币和信用伸缩是经济不稳定的源泉

最善于把握宏观周期的投机家乔治·索罗斯一针见血的指出：信贷是全球经济不稳定的根源。政府信贷放松管制的政策，以及市场原敎旨主义者对市场自我修正能力的过分信任，导致美国市场的信贷泡沫越来越大，引发全球金融危机。目前要恢复经济增长，首先要扭转信贷坍塌的局面，并帮助银行建立起信贷的功能。

各个主流流派的金融货币学说都认为货币因素是影响经济短期波动的重要原因。弗里德曼认为：决定国民收入的短期因素就是当局所决定的货币供应量。哈耶克的经济周期理论则认为，信贷扩张给出的错误信号造成经济活动参与者的生产和消费计划的失调。

毫无疑问，在各个经济变量中，货币是最容易产生波动的因素，货币是央行能够直接影响的变量，因而货币的收缩与扩张往往领先于投资、消费、生产等需求因素，更领先于资源、劳动力、技术、制度等供给因素，波动的幅度也更剧烈。

对中国经济而言，这一轮经济见底回稳的核心要素是货币扩张，中间的传导因素以及支持经济持续复苏的必要条件是资产市场价格的回升和交易活跃。未来经济运行中最大的风险也在于当局所决定的货币供应量和资产市场、实体经济信用扩张与收缩的关系。

扩张性货币政策退出的最佳时点绝不是现在，而是全社会的信用扩张能够不依赖于央行决定的信用释放而自动运行之时。哈耶克早在1976年时就曾经撰文指出：“货币创造已经不是央行的专利，它就像人类社会的语言、法律、道德一样，可以自发地出现！”

正是由于央行货币重造的过程和社会货币、信用创造过程的分离，我们才看到：去年以来，欧洲、美国央行在不断向经济注入货币的时候，美国的金融系统、资本市场和经济体系却在信用收缩、消灭货币，结果美国经济依然低迷不振；中国央行并未增加基础货币投放，仅仅放开了信贷额度管理，就造成全社会信贷、信用、货币、资本市场和资产价值的膨胀，结果经济迅速复苏。

目前，中国的资本市场、资产市场、实体经济信用扩张的过程还不是一个自动的稳定过程，而是与商业银行的信贷扩张和收缩高度相关。政府货币政策，尤其是信贷政策的改变，一定要等到全社会的信用扩张能够持续、要等到股市能够保持融资功能并且能够健康稳定运行、要等到房地产市场能够保持活跃、要等到消费复苏、出口复苏，确保实体经济健康运行的时候，扩张性的货币政策才能够考虑调整，目前连微调都是十分危险的政策信号。

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